Методы оценки целесообразности капиталовложений

Для оценки целесообразности капиталовложений используют четыре основных метода:
1-й — период окупаемости;
2-й — чистой приведенной стоимости;
3-й — внутренней нормы рентабельности;
4-й — индекс доходности.
Оценки проектов капитальных вложений может осуществляться:
— Дисконтированием денежных потоков (2-й и 3-й методы);
— Без учета изменений стоимости денег во времени (1-й и 4-й методы).

Дисконтирование — процесс корректировки будущих денежных потоков для определения их текущей стоимости.
Дисконтирование основано на определении текущей стоимости денег и внутренней нормы доходности.
Методы, не учитывающие стоимость денег во времени, основываются на определенные периода окупаемости и использовании учетной нормы доходности.

Необходимость использования методов оценки целесообразности капиталовложений в предприятия возникает при:
— Необходимости замены устаревшего оборудования новым;
— Расширении производственных мощностей за аренду, покупку готовых или построение помещений;
— Использовании возможностей слияния с другим предприятием;
— Планировании выпуска новых изделий;
— Планировании осуществления рекламных мероприятий;
— Другое.

Период окупаемости — это период времени, необходимый, чтобы чистые доходы от инвестиций возместили произведенные расходы.
Когда сравнивают два или более проекта, предпочтение отдается тем, у которых срок окупаемости короче. Однако принятые проекты не должны превышать некий пороговый, ранее определенный срок окупаемости.

Есть два способа определения срока окупаемости. Первый — упрощенный (Ток1), второй уточненный (Ток2)
Ток1 = Ип / ПДС, где
Ип — первоначальные инвестиции, грн.
ПДС — поток денежных средств, грн. / год
Если поток денежных средств поступает неравномерно, то период окупаемости определяют последовательным добавлением поступлений и подсчетом времени, пока сумма денежных поступлений не будет равна сумме инвестиций.
Порой вместо обычного периода окупаемости используют дисконтированный период окупаемости (уточненный), который означает, что ожидаемые доходы дисконтируются на стоимость капитала проекта. Следовательно, дисконтированный период окупаемости определяется как количество лет, необходимых для возмещения инвестиций от дисконтированного потока денежных средств.

Чистая текущая стоимость (ЧТС) — другой метод определения целесообразности капиталовложений. Для применения этого метода используем следующую последовательность:
1. Находим приведенную стоимость доходов, дисконтированную на стоимость капитала проекта.
2. Суммируем дисконтированные доходы, сравниваем с величиной первоначальных инвестиций и находим ЧТС проекта.
3. Возможны три варианта:
ЧТС> 0 — инвестиционный проект целесообразно принять;
ЧТС = 0 — повышение эффективности деятельности предприятия нет;
ЧТС <0 — эффективность деятельности предприятия снизится, проект не имеет права на существование.
Формула ЧТС выглядит так:


Ип — первоначальные инвестиции, грн.;
ПДСt — поток денежных средств в период t;
R — стоимость капитала проекта (норма прибыли на собственный капитал).

Первоначальные инвестиции (ИП) — это реальная стоимость проекта с учетом результатов от продажи старого оборудования и уплаты налогов.
Таблица 2.2. Определение величины начальных инвестиций




Ип = 213 000 — 54 800 = 158 200 грн.
Чтобы определить, окупится ли потом начальная стоимость проекта, следует оценить будущие денежные потоки. Поток денежных средств — это прирост денежного потока, его получит предприятие после того, как проект будет принят.

Определения потока денежных средств:
1. Определим дополнительный чистый доход:


2. Определяем дополнительные льготы на амортизацию:


3. Суммируем дополнительный чистый доход и налоговые льготы на амортизацию:

Пример
В течение следующих 3-х лет предприятие предполагает получить такие чистые доходы: 100 000, 150 000, 200 000. Годовые суммы амортизационных отчислений соответственно оценены: 30 000, 40 000, 45 000.
После внедрения нового проекта чистые доходы составят, по оценкам, соответственно 120 000, 165 000, 230 000. Соответственно возрастут амортизационные отчисления до 45 000, 62 000, 66 000. Вычислить поток денежных средств от нового проекта, если налоговая ставка составляет 40%.
1. Определим чистые доходы за каждый год и получим:


2. Вычислим дополнительные налоговые льготы на амортизацию:


3. Поток денежных средств:


Далее, сравнив поток денежных средств с начальной стоимостью проекта, принимаем решение о целесообразности инвестирования

Метод внутренней нормы рентабельности, в отличие от предыдущего метода ЧТС, даёт результаты не в денежном выражении, а в процентном.
Внутренняя норма рентабельности (ВНР) может быть определена как ставка дисконта, при которой дисконтированная стоимость всех потоков денежных средств равна нулю.
Такое определение может быть использовано и для исчисления и для исчисления внутренней нормы рентабельности инвестиций. Как критерий оценки ВНР устанавливают финансовую границу приемлемости предложенных инвестиционных проектов. На практике менеджеры предприятия должны выбрать необходимый для предприятия уровень доходности инвестиций с учетом того, по какой цене привлечено капитал для инвестирования и какой «чистый» уровень доходности оно хотело бы иметь при его использовании.
Необходимый уровень рентабельности называется барьерным коэффициентом (БК). Графически метод ВНР изображено на рис 2.2.

Рис. 2.2. Метод внутренней нормы рентабельности (ВНР).

С метода ВНР можно вывести правило, суть которого в том, что все инвестиции, имеющие внутреннюю норму рентабельности выше, чем требуемый доход (или барьерный коэффициент), являются приемлемыми. То есть в целом возможны три варианта:
ВНР> БК — проект приемлем;
ВНР <БК — проект неприемлем;
ВНР = БК — решение может быть разное.
Разница между ВНР и БК показывает запас финансовой прочности проекта.
Кроме того, внутренняя норма рентабельности инвестиций имеет ряд полезных экономических объяснений. Один из них, например, то, что ВНР может быть наивысшим процентом, под который предприятие может занимать деньги, использовать фонды, приобретенные вследствие инвестиций, выплачивать кредит и т.д…
Порой использование обоих методов ЧТС и BHP может дать различные результаты. Например, рассмотрим эффективность двух инвестиций А и Б на графике (рис. 2.3.)
Рис. 2.3. Сравнение метода ЧТС и BHP для двух инвестиций.

Кривая АА является графиком чистой приведенной стоимости инвестиции А при внутренней норме рентабельности? а. Инвестиция Б имеет внутреннюю норму рентабельности? б. Можно увидеть, что инвестиция Б имеет большую внутреннюю норму рентабельности, чем инвестиция А. Однако при всех ставках дисконтирования меньших І, инвестиция А имеет большую чистую дисконтированную стоимость, чем инвестиция Б. Поскольку возможна реализация только одной инвестиции или А, или Б, то внутренняя норма рентабельности неправильно указывает на преимущества инвестиции Б. Метод ЧТС свидетельствует о том, что преобладает инвестиция А, если ставка дисконта меньше І.
Если инвестиции независимые и необходимая норма рентабельности меньше? а, то обе инвестиции приемлемы.

При независимых инвестициях и метод ВНР, и метод ЧНС дают одни и те же результаты. Если ВНР больше БК, то и ЧТС будет положительная. Если необходимая прибыль будет больше, чем та, что соответствует внутренней норме рентабельности, то инвестиция неприемлема, а ЧТС отрицательная.

Четвертый из основных методов оценки целесообразности капиталовложений — определение индекса доходности.
С помощью этого индекса сравниваем нынешнюю стоимость будущих доходов с начальными инвестициями.



Кпр — индекс прибыльности;
ПДСt – поток денежных средств в период t;
n — количество лет;
Ип – первоначальные инвестиции.
Проект можно считать приемлемым, если Кпр> 1.

Еще один метод оценки целесообразности капиталовложений, не считают основным, но довольно часто употребляют — это метод эквивалентных годовых затрат (ЭГЗ) . Его используют при оценке принятия решения, когда невозможно или очень сложно прогнозировать дополнительный денежный поток (ремонт или приобретение оборудования; альтернативные варианты отопления, освещения и т.п.).

Пример. Предприятие пользуется станком, который можно продать за 600 грн. или модернизировать за 400, что позволит его эксплуатировать еще 5 лет, а потом сдать на металлолом. Альтернативный вариант — покупка нового станка за 4 000 грн., Который без модернизации прослужит 10 лет, а потом его сдадут на металлолом. Какой вариант выгоднее, если ставка дисконта составляет 10%?
ЭГЗ модернизации = 1 000 / 3,791 = 264 грн.,
Где 1 000 — стоимость варианта модернизации (600 +400)
ЭГЗ приобретение нового станка = 4 000 / 6,145 = 651 грн.
Таблица — Процентный фактор будущей стоимости аннуитета


Итак, сравнивая ЭГЗ при модернизации и ЭГЗ с приобретением станка, делаем вывод о целесообразности того или иного варианта.
После ознакомления с методами анализа эффективности капиталовложений целесообразно ознакомиться с ограничениями при использовании этих методов.
Первое ограничение связано с использованием прогнозных данных оценки капиталовложений и предполагает, что денежные потоки за весь период реализации проекта достаточно точно спрогнозированы.
Второе ограничение предусматривает, что суммы капиталовложений, которые использованы в расчетах, будут неизменными в течение всего прогнозируемого периода.
Если нет уверенности в этих показателях, что бывает довольно часто, то необходимо прогнозировать не только величину показателей, но и вероятность получения этой величины.